三一重工 ：A8砂浆设备上市 成长前景值得期待 三大问题造成预拌砂浆及设备市场处于培育期：与现场拌制砂浆相比，预拌砂浆具有环保、质量稳定、损耗低等优点，但是市场推广却一直很难，因为：（1）预拌砂浆单价较高，每吨价格比现场拌制高出40%以上；（2）大型设备企业对砂浆设备市场重视度不够，导致砂浆设备的使用便捷性有很大提升空间；（3）缺少政府强制推广政策。 三一A8砂浆设备上市，有望推动预拌砂浆及设备市场的推广，基于：（1）价格较低。相比市场上干混砂浆成套设备，A8采取湿混工艺，价格仅相当

　　三大原因导致预拌砂浆及设备市场处于培育期：与现场拌制砂浆相比，预拌砂浆具有环保、质量稳定、损耗低等优点，但是市场推广却一直很难，因为：（1）预拌砂浆单价较高，每吨价格比现场拌制高出40%以上；（2）大型设备企业对砂浆设备市场重视度不够，导致砂浆设备的使用便捷性有很大提升空间；（3）缺少政府强制推广政策。

　　三一A8砂浆设备上市，有望推动预拌砂浆及设备市场的推广，基于：（1）价格较低。相比市场上干混砂浆成套设备，A8采取湿混工艺，价格仅相当于干混的50%左右，有助于降低预拌砂浆价格，提升客户投资回报率，缩短投资回本期；（2）使用的便捷性提升。融合德国大象技术，A8砂浆设备可解决离析问题，在作业中回弹少，预计推广难度会大为降低。（3）

　　独特的销售方式，有助于提升客户投资收益率。为避免复制混凝土机械的恶性竞争，A8砂浆设备销售采取加盟制方式，每个县市只设立一个加盟商，且加盟商只能在当地区域施工，保护收益。

　　砂浆设备潜在市场空间592亿元：按照1㎡建筑面积对应2.5㎡砂浆施工，以12年房地产新开工面积测算将产生44.33亿㎡砂浆施工需求。按照1套砂浆设备含10台砂浆泵，最理想的状况1台砂浆泵1天泵送1800㎡，1年作业200天，则44.33亿㎡砂浆施工至少对应1231套砂浆设备，以每套1200万元测算对应148亿砂浆设备潜在市场空间。不过估计实际泵送面积和作业天数要各打50%折扣，则可对应592亿市场空间。

　　投资建议：预计12-14年EPS分别为0.83、0.98、1.09元，目标价上调至12元，增持。(国泰君安 吴凯,吕娟,黄琨)

　　干式化学分析仪获批生产后，会和公司之前获批的干化学试纸（丙氨酸氨基转移酶测定试纸条、尿素测定试纸条，a-淀粉酶测定试纸条）形成配套组合，用于人体内丙氨酸氨基转移酶、尿素和Ⅸ-淀粉酶等指标的定量检测，成为一条新的业务线。相关这类的产品对应的终端以医疗机构为主，经营上会借助原有的销售渠道。

　　对于干化学分析仪，市场上的标杆产品有强生生产的VITROS350干式化学分析仪和Beckman coulter LX-20、Roche-P800全自动干化学生化分析仪，这几项产品的技术十分成熟，分析速度快，效率高，提供有用的参数多（能够定量检测人体内的各项指标），灵敏度较高。相比较而言，科华生物生产的干化学分析仪目前可提供的配套检测试纸还比较少，未来配套试剂有望进一步增多，新产品现有的直接竞争优势可能大多数表现在价格上，若经营顺利，可以有明显效果地的拉动公司业绩。

　　从公司过去两年的财务数据分析来看，公司的营业收入依然能保持20%左右的上涨的速度，而净利润的上涨的速度会降低，主要是因为业务结构有所变化。公司的仪器业务增速较快，但毛利率偏低，试剂业务的增速有所放缓。公司一直以来都比较注重研发创新，从过去一年的公告来看，研发成果比较显著，新品不断涌现，但新产品的销售体量都比较小，业绩拉动作用相对较弱。此次获批的干式化学分析仪属于快速检验测试仪器类，属于固定资产，产品更新周期较长，有望在短期内成为公司的新的增长点。后续的配套检测类产品若能够不断研发问世的话，则会带来持续的销售收入。

　　我们维持原来的收入预测，预计公司13-14年EPS分别为0.61元和0.68元（因为公司2012年度的财务报表尚未完整披露，只有业绩快报，很多业务数据及会计科目明细尚不可知，所以我们暂时使用原来的财务预测），对应的动态市盈率分别为24.43倍和21.91倍，考虑到公司当前的估值水平和研发创造新兴事物的能力，维持“持有”评级。(中航证券 张绍坤,沈文文)

　　光大证券3月13日发布浦发银行（600000）的研究报告称，公司2012年实现收入和净利润分别为830亿和342亿,同比分别增长22.1%和25.3%,EPS1.83元,符合预期。年化ROAE为20.95%,ROA1.18%,同比略有上升。净利息收入和净手续费收入同比分别增长19.4和30.2%,中间业务占比提高2个百分点至11.6%。四季度单季收入/利润同比增长18.9%和9.3%。全年息差保持稳定,下半年手续费收入大幅度增长,资产质量恶化程度缓解,暂无融资压力。

　　同业资产大幅压缩,信托资金计划明显增长。资产和负债总金额较年初增长17.2%和17.0%,其中四季度环比仅增长0.1%和-0.2%。贷、存款总额较年初增长16.0%和15.3%。下半年同业资产增速放缓,期末较年初仅增长0.5%,环比三季末下降14.1%,占比较年初和三季末均下降3.5个百分点。但投资资产较年初和三季末上升52%和20.8%,主要是“分为贷款和应收款类的投资”中的资金信托计划由年初的10亿大幅度增长至1224亿。贷款方面,人民币中长期贷款较年初下降5.81个百分点至44.5%,企业贷款较年初下降2.2个百分点至76.4%,其中房地产贷款余额较年初减少2%,占比下降0.65个百分点至7.3%,中小企业表内贷款增长32.5%至8184亿。公司存款占比较年初下降1.6个百分点至64.9%,活期存款占比较年初下降2.2个百分点至34%。期末人民币存贷比71.94%。

　　全年息差较为稳定。期末净息差和净利差较年初下降2bp和3bp至2.58%和2.39%,较去年中期下降6bp和4bp,但分析师测算的存贷利差较年初增加55bp至4.66%,其中贷款平均利率较年初上升76bp至6.74%。

　　四季度手续费收入大幅度增长,非息占比仍有较大提升空间。手续费收入同比增30.2%,其中四季度环比增长47%,非息占比11.6%,较年初上升2个百分点。

　　下半年资产质量恶化程度缓解,拨备水平相对充足。不良贷款余额较年初和三季末上升31.1亿和2.2亿至89.4亿。不良率0.58%,较年初上升14bp,和三季末保持一致。公司新增不良贷款大多分布在在温州和杭州地区,别的地方的贷款质量基本稳定。此外,关注类贷款较年初增长62.1%,占比提高31bp至1.09%;逾期贷款较年初增长103.8%,占比提升39bp至0.90%。全年资产减值损失较年初增长8.3%,其中四季度同比减少14.8%。期末拨备覆盖率399.9%,拨贷比2.32%。

　　成本收入比保持稳定。业务及管理费同比增长21.8%,成本收入比28.71%,同比下降0.8个百分点。

　　期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为8.79%和12.45%,较年初略有下降,短期暂无再融资压力。公司拟每10股送5.5元,现金分红率提高至30%,当前股息率5.4%,远高于一年期定存。公司对公业务具备传统优势;并正加大零售客户的积累,但短期在盈利方面的贡献暂不明显,零售转型仍是较为长期的过程。

　　小幅调整公司2013和2014年净利润预测至395亿元和452亿元,同比增速分别为15.2%和14.4%,对应EPS为2.12和2.42元。报告期末公司每股净资产9.52元,当前股价10.25元,静态PB仅1.08倍,2013年动态PB0.91倍。鉴于公司偏低估值和良好业务基础,维持买入。

　　根据之前业绩快报，2012年公司亏损25-29亿元，全年营收增长停滞。根本原因是2011年海外“大国大T”突破时的低毛利订单在2012年的确认、非洲区营收不佳以及国内运营商投资进度低于计划，多个项目招标或收入确认拖延至2013年所致。公司虽通过严控费用、出售与主业关联度较小的子公司等方式积极补救，但仍出现巨额亏损，全年业绩表现差强人意。

　　尽管2011年的扩张策略已取得不错的结果（如公司在欧洲部分重要运营商实现市场突破），但考虑到长期发展需求，公司在2012年对市场策略做出一定调整，不再仅以营收规模为最重要的考核指标，而加强对新增订单的盈利要求。谨慎对待战略市场，不再无差别的每单必争，而注重订单执行的综合收益情况。这些都反映出公司的务实心态，其对业绩的正面效果将在2013年得以体现。

　　2013年4G建设将引导国内无线网络建设逐渐进入新一轮高峰，预计2013-2015年，国内三大运营商投资的重点将在无线方面，促使出现结构性投资机会。预计2013年全国新建基站数将超过25万个，其中移动的TD-SCDMA 6期第2阶段和TD-LTE的建设将对公司产生直接利好：1，份额提高：公司在移动GSM中的份额不到10%，3G份额超过30%，4G份额预计在20%-30%（2012年移动进行的2万个TD-LTE基站招标，公司份额为22%）；2，毛利率高：无线设备毛利率普遍高于有线G建设给公司带来的新增净利润将达6-10亿元。

　　随着无线网络的建设，旧有的承载网也逐渐不适应新的应用环境，需要较大规模的更新，预计2013年联通将在IP RAN，移动在PTN均将启动较大规模的招标。公司在国内承载网份额不高，尤其在移动的SDH产品方面与华为相比有很大的差距。近年，公司在承载网产品上已有显著提升，我们大家都认为承载网新一轮设备更新将打破旧有份额格局，公司份额有望显著提高。

　　光宽带网络及无线网络中的数据量增长迅猛，据思科公司预测，2016年全球网络总流量将达到每月10.95万PB(1 Petabyte = 2的50次方)，是2011年的3.56倍，年均复合增长率为28.93%。骨干网的传输压力逐年增长。目前100G设备技术已成熟，全球范围的骨干网升级正在逐渐推进中。公司100G设备技术水平名列前茅，相对10G、40G设备竞争力明显提高，若把握好市场良机，也有望实现骨干传输网份额的提升。

　　相对接入网设备（2011年由于国内厂家激烈的价格战，毛利率已降至20%-25%，盈利能力较差），承载网及骨干网设备的毛利率较好，一般都在30%以上。公司在此两类产品由于历史原因，份额不高，2013年运营商建设重点将由接入网向承载网及骨干网逐渐倾斜，而公司的新产品竞争力已明显提升，有利于取得较好的市场成绩，或将实现翻身仗，并为后续扩容升级中形成新的利润来源打下良好基础。

　　公司手机产品以前主要为运营商提供定制机，产品定价不高，品牌建设投入不足。公司已将手机产品作为重点发展趋势之一，加强技术升级和品牌建设，慢慢地减少功能机出货量，重点加强智能手机销售，已取得不错的成绩。公司2010年智能手机销量约300万部，2011年超过1200万部，预计2012年超过3000万部，持续高增长。据IDC统计，2012年Q4，公司智能手机在全球份额排名第5，为4.3%。2012年公司新推出中高端型号Grand S，市场热情度很高，或有望重现Blade（880系列）的辉煌。此外，公司推出高端品牌Nubia，将在2013年重点推广。我们预计公司2013年智能手机仍将保持较快增长，高端新机型、新品牌的推出将增强公司手机产品的品牌影响，并提高毛利率水平。

　　2012年国际经济未实现明显复苏，同时受欧债、美债危机影响，欧美运营商投资收紧，依照我们统计全球22家（不包括中国）主要运营商数据，2012年前三季度资本开支同比下降2.23%。除此之外，公司的利润粮仓-非洲市场营收情况不佳，共同影响企业业绩。但根据目前网络流量增长情况，在2012年不少网络扩容升级计划推后的情况下，海外运营商已面临较大的压力，2013年一定要进行相应扩容升级，市场需求大。公司海外市场表现有望超过2012年。

　　公司在2012年精简海外机构，加强费用控制已取得良好结果。2013年将继续加强结构调整，减少管理环节，提高效率。预计销售和管理费用还能有一定的调节空间。

　　公司在2012年分别出售中兴特定种类设备、长飞投资及中兴力维的股权，据了解公司在2013年还将择机出售非主营业务的子公司，将对业绩形成一定补充。

　　由于国内外市场投资情况的延续性，公司Q1主营业绩仍有较大压力，但通过确认出售中兴力维获得的8.2-8.8亿投资收益，预计Q1将实现扭亏。公司从2012年Q2起严控新订单，注重盈利，而国内市场2012年订单毛利率相对来说比较稳定，未完成确认的订单将逐渐确认，加上2011年欧洲低毛利订单逐渐消化完毕。若对冲情况相对来说比较良好，则Q2将出现主营业绩拐点。此外，我们预计公司下半年总体毛利率或将稳步提升，业绩将逐季上升。

　　公司2012年受2011年海外低毛利订单的集中确认及国内运营商投资进度偏慢的共同影响，业绩表现差强人意。2013年公司所面对的市场环境好于2012年：1，4G建设将带给公司6-10亿元净利润；2，有望借承载网、骨干网建设在有线，手机终端主推中高端品牌，将提升毛利率及品牌形象；此外，公司还在控制费用与剥离非主营业务子公司方面双管齐下，一收一放提高业绩表现。我们大家都认为公司在2013年有望借行业逐渐复苏的机会，逐步渐走出低谷，业绩逐季向上。预测2012-2014年公司EPS分别为-0.81元、0.57元和0.71元。“增持”评级，6个月目标价15.0元。

　　4，国际电信运营商投资进一步趋紧，公司在欧洲、拉美、非洲（尤其是埃塞俄比亚）营收增长率下降。

　　中部崛起及消费升级助力公司更上一层楼 合肥人均可支配收入在中部省会城市中排名靠后，但是YoY却相对排名靠前。据国家统计局公布的多个方面数据显示，2011 年我国城镇居民人均可支配收入21810 元，比上年增长14.1%，扣除价格因素，实际增长8.4%；城镇居民人均可支配收入中位数为19118 元，增长13.5%。从增幅来看，有15 省区人均可支配收入增幅超全国水平，海南、安徽、贵州、陕西、山西、四川、辽宁、重庆、吉林、内蒙古、江苏、宁夏、福建、湖北、山东这15 省区的2011 年人均可支配收入增幅超过了全国增幅14.1%。引人注意的是，上海、北京、浙江的增幅均未超过全国增幅。未来伴随着中部崛起以及人均可支配收入的逐步提升，公司业绩必将显著受益，更上层楼。

　　公司手握35 亿现金，财务健康稳健 公司资产负债表很健康，有息负债非常少，并且持有35 亿货币现金，价值凸显。公司历年的财务表现非常优异，营收增速稳定增长，公司的销售转化现金能力非常强劲，有息负债占债务比例极低，持有大量现金，是绝佳的防御性投资标地。

　　公司门店价值约35.5 亿 百货大楼、鼓楼商厦、商业大厦、蚌埠百大、铜陵合百、黄山百大、乐普生均为公司持有物业，我们根据搜房网等权威网络地产中介平台，根据周边物业价值，对以上物业进行了估值，估出公司上述物业总价值约在35.5 亿元上下，公司内在价值凸显。

　　根据我们较为保守状况下的盈利预测模型 我们得到公司12-14 年EPS 分别为0.57 元、0.63 元和0.69元，根据2013/3/6 日的收盘价6.99 元，对应的动态PE 分别为12.26X、11.01X 和10.13，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示 1、经济下滑对经济带来的风险 2、商业物业供给增加对公司带来的风险 3、新进入者的风险。

　　金保II期仍在顶层框架设计阶段，尽管整体方案还没有最终确定，超过100亿的中央经费也还没有拨付，但已有安徽、重庆等近10个省市的招标工作已经启动。平均每个地区的年投入基本都在几百万到上千万规模。以建设最快的广州为例，整体软硬件投入已经接近3亿元，而公司从2005年开始参与建设以来，每年来自广州的收入都在500万左右。我们大家都认为广州的人力资源系统建设，将成为金保II期建设中，其他省市地区的样板工程。同样，广州的投入规模，也将是各省市开展建设所需投入规模的重要参考。从市场角度看，公司和人力资源和社会保障部信息中心合资（公司控股51%）的北京众华人信科技有限公司是最重要的参与者。目前所有省市的招标，公司都参与并中标，市场渗透率为100%，我们始终相信公司的竞争优势是可持续的。2011年，公司电子政务收入仅1200万，随着今年金保II期建设的全面展开，公司该业务将面临爆发增长的局面，以每个省每年1000万元左右的投入规模计算，预计公司电子政务业务未来两三年有望达到亿元规模，复合增速至少在60%以上。

　　预计2012～2014年，公司EPS分别为0.63元、0.98元和1.48元，对应P/E分别为36.8倍、23.8倍和15.7倍，维持“推荐”的投资评级。